一、廚電彈性最大

廚電行業(yè)短期受益地產(chǎn)后周期彈性最大，龍頭高端化為二線變革提供價(jià)格空間。廚電增速有望繼續(xù)領(lǐng)跑各子板塊，依舊作為優(yōu)選板塊。長(zhǎng)期，行業(yè)收入仍有翻倍空間，競(jìng)爭(zhēng)格局良好，高端化/集中度提升趨勢(shì)明確。短期，廚電新增需求占比高于白電，2016年第二季開(kāi)始前期地產(chǎn)熱銷對(duì)廚電需求拉動(dòng)有望逐季釋放;同時(shí)，一線龍頭維持適度規(guī)模下的高端戰(zhàn)略，為二線龍頭轉(zhuǎn)型升級(jí)提供空間。

二、小家電短期迎來(lái)需求小陽(yáng)春

小家電行業(yè)空間大但成長(zhǎng)周期長(zhǎng)，個(gè)股邏輯強(qiáng)于行業(yè)邏輯。近期市場(chǎng)對(duì)小家電關(guān)注度持續(xù)升溫，我們認(rèn)為，行業(yè)短期迎來(lái)需求小陽(yáng)春：主要因消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)、三四級(jí)市場(chǎng)需求崛起。長(zhǎng)期整體呈現(xiàn)和風(fēng)細(xì)雨式增長(zhǎng)，龍頭邏輯強(qiáng)于行業(yè)。

行業(yè)整體空間大 VS 周期長(zhǎng)：小家電品類擴(kuò)容支撐千億市場(chǎng)空間，消費(fèi)頻率較高帶來(lái)穩(wěn)定增速，但受限于單品規(guī)模小、品類此消彼長(zhǎng)，相較大家電，行業(yè)整體增速較慢、成長(zhǎng)周期較長(zhǎng)。參考美國(guó)、日本等成熟市場(chǎng)，近 15年小家電行業(yè)增速在0~5%的區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)。

單品彈性大 VS 個(gè)股邏輯強(qiáng)：因單品可選屬性強(qiáng)、需求彈性大，同時(shí)過(guò)去三四級(jí)渠道分散制約滲透速度，產(chǎn)品升級(jí)、品類擴(kuò)張、電商新渠道均會(huì)刺激消費(fèi)，帶來(lái)公司收入/業(yè)績(jī)的邊際改善。此背景下，個(gè)股投資強(qiáng)于行業(yè)邏輯，優(yōu)選具備持續(xù)品類拓展、全渠道管理能力的龍頭長(zhǎng)期配置，并把握新品放量等催化劑節(jié)點(diǎn)。

三條投資主線助力廚電小家電迎發(fā)展暖春

三、白電短期業(yè)績(jī)無(wú)憂

空調(diào)去庫(kù)存延至年末，龍頭短期業(yè)績(jī)無(wú)憂，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)走向分化。短期，空調(diào)去庫(kù)存預(yù)計(jì)到年底恢復(fù)正常周轉(zhuǎn)，下半年補(bǔ)庫(kù)存預(yù)期應(yīng)適當(dāng)降低，考慮到前期低基數(shù)，預(yù)計(jì)全年收入增速前低后高。白電龍頭前期屯糧豐厚，壟斷紅利延續(xù)，業(yè)績(jī)無(wú)憂。長(zhǎng)期，經(jīng)營(yíng)模式效率變革穩(wěn)步推進(jìn)，多元化、外延式擴(kuò)張加速布局。穩(wěn)業(yè)績(jī)、低估值、高分紅及高比例現(xiàn)金資產(chǎn)帶來(lái)豐厚安全墊，潛在的外延式擴(kuò)張催化劑將助推估值中樞上移。

四、建議三條投資主線

預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)延續(xù)震蕩格局，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍有下行空間，業(yè)績(jī)確定性增長(zhǎng)、估值水平較低的板塊龍頭有望獲得持續(xù)性的估值修復(fù)。結(jié)合業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c估值水平，建議三條投資主線，主線一：穩(wěn)健成長(zhǎng)的廚電小家電龍頭，重點(diǎn)關(guān)注短期受益地產(chǎn)拉動(dòng)需求的老板電器，治理面與基本面同步改善的華帝股份，以及具備長(zhǎng)期配置價(jià)值、業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的小家電龍頭蘇泊爾、九陽(yáng)股份。主線二：穩(wěn)增長(zhǎng)、低估值、高分紅的白電龍頭，重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)份額逆勢(shì)提升、內(nèi)外銷快速增長(zhǎng)的小天鵝 A，以及業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、兼具外延式擴(kuò)張預(yù)期的白電龍頭美的集團(tuán)、格力電器、青島海爾。主線三：自下而上個(gè)股建議關(guān)注生產(chǎn)效率提升、定增拓展健康、美容電器的新寶股份，以及主業(yè)穩(wěn)健、具備新能源汽車注入預(yù)期的三花股份.

風(fēng)險(xiǎn)因素。涼夏導(dǎo)致空調(diào)去庫(kù)存低于預(yù)期;房地產(chǎn)銷售大幅下滑。

五、重點(diǎn)公司分析

老板電器(002508)

業(yè)績(jī)靚麗潛力十足

一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，老板電器 2016年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.2億元，同比+22.4%;歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比+37.5%，合EPS0.32 元。收入延續(xù)快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)率持續(xù)提升，帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊俾猿A(yù)期，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)異，再度交出靚麗答卷。公司同時(shí)預(yù)告2016年上半年凈利潤(rùn)增速區(qū)間為20-40%。

長(zhǎng)期成長(zhǎng)依舊明確，短期受益地產(chǎn)回暖傳導(dǎo)及通脹預(yù)期，業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期。長(zhǎng)期來(lái)看，煙灶產(chǎn)品保有量與內(nèi)銷規(guī)模仍有成長(zhǎng)空間，老板作為行業(yè)龍頭目前市占率僅10%，并將持續(xù)受益消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)均價(jià)提升。

蘇泊爾(002032)

生活電器新品成為新增長(zhǎng)點(diǎn)

小家電一二級(jí)市場(chǎng)受益消費(fèi)升級(jí)與品類擴(kuò)張，三四級(jí)市場(chǎng)依靠渠道下沉與產(chǎn)品普及，在經(jīng)濟(jì)增速下滑背景下穩(wěn)健成長(zhǎng)屬性凸顯，穿越周期。產(chǎn)品力領(lǐng)先，能夠持續(xù)進(jìn)行品類擴(kuò)張，同時(shí)渠道布局全面的優(yōu)質(zhì)龍頭有望分享行業(yè)增長(zhǎng)紅利，值得戰(zhàn)略性長(zhǎng)期配置。公司生活電器新品前期完成渠道鋪設(shè)及客戶開(kāi)發(fā)，2015年實(shí)現(xiàn)約4000萬(wàn)收入，未來(lái)有望成長(zhǎng)為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，上一期股權(quán)激勵(lì)將于年底到期，后續(xù)管理激勵(lì)仍有進(jìn)一步提升空間，帶來(lái)業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力。

小天鵝 A(000418)

業(yè)績(jī)?cè)鏊僭俪A(yù)期

2016年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.4億元，同比+29%;歸母凈利潤(rùn) 3.2億元，同比+31%，合 EPS0.5 元。去年基數(shù)較高背景下，收入增速再超市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)逆勢(shì)維持高速高質(zhì)增長(zhǎng)。同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比+45%，在手現(xiàn)金大幅攀升至114億元，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)將繼續(xù)領(lǐng)跑白電板塊。一季度毛利率同比+0.4pct至 28.1%，公司采取積極的市場(chǎng)策略，在下調(diào)出廠價(jià)讓利經(jīng)銷商的背景下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)紅利、成本紅利繼續(xù)支撐毛利率創(chuàng)歷史新高。

格力電器(000651)

短期囤糧豐厚抗風(fēng)險(xiǎn)

短期來(lái)看，我們認(rèn)為，格力對(duì)去庫(kù)存態(tài)度堅(jiān)決，此過(guò)程中，一方面，格力通過(guò)兌現(xiàn)前期返利，加大對(duì)渠道的支持力度;另一方面，公司囤糧豐厚，家底殷實(shí)。隨著旺季來(lái)臨，庫(kù)存水平年底有望恢復(fù)良性周轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)收入繼續(xù)環(huán)比改善，利潤(rùn)率維持高位運(yùn)行。長(zhǎng)期來(lái)看，格力目前走到多元化擴(kuò)張的拐點(diǎn)，依靠單品單邊擴(kuò)張?jiān)絹?lái)越難，未來(lái)看好新興領(lǐng)域的布局與持續(xù)探索。公司賬上現(xiàn)金充沛，凈現(xiàn)金(類現(xiàn)金資產(chǎn)-有息負(fù)債)近 1000 億，前期公告擬收購(gòu)珠海銀隆進(jìn)軍新能源汽車領(lǐng)域，目前交易細(xì)節(jié)等尚未具體披露，后續(xù)表現(xiàn)值得期待，未來(lái)資本投資想象空間巨大。